京东物流港股开盘大涨超18% “一体化供应链第一股”获普遍看好

5月28日，京东物流（2618.HK）正式在香港联交所主板上市，开盘公司股价开盘后最高涨幅超18%，市值一度冲至2900亿港元，市场看多表现强烈。

不同于数年前上市的快递物流上市公司，京东物流的优势在于一体化供应链能力，其价值已经从提升交易效率到提升整体的产业效率。这决定了京东物流可以甩开目前依赖于电商的快递行业价格战，而是拓展2万亿市场规模的一体化供应链市场，而这一市场的集中化程度非常低，成长空间巨大。在此时赴港上市的京东物流，已然和“四通一达”及顺丰等传统的物流快递公司不属于一个时代，因此也被投资者称之为是“一体化供应链第一股”。

规模效应越来越明显

根据京东物流的招股书显示，公司在2018年、2019年及2020年的营收分别为人民币379亿、498亿和734亿，其中2019年同比增长31.6%，2020年同比增长47.2%，两年实现了收入翻番。

与之相对，从京东物流的仓储设施规模上来看，招股书显示截至2018年12月31日、2019年12月31日及2020年12月31日，公司运营的仓库总管理面积分别约为1200万平方米、1690万平方米及2100万平方米，两年间的增加了75%。

从员工成本上来看，根据京东物流的招股书披露，公司参与仓储管理、分拣、拣配、打包、运输及配送的员工福利开支，在2018年、2019年和2020年分别为人民币171亿元、197亿元和261亿元，两年的增幅为53%。

显然，京东物流在过去三年间的收入水平增速明显快于仓储设施规模和员工成本的增速，这也意味着公司每平米仓储设施的变现能力以及每名员工的贡献值都在提升，规模效应和技术价值明显。

从京东物流的毛利表现上也同样可以证实这一规模效应。招股书显示，公司在2018年、2019年和2020年的毛利率分别为2.9%、6.9%和8.6%，毛利率水平持续提升。如果扣除掉优先股公允价值变动带来的影响，京东物流过去三年间的盈利能力上在持续提升。

在京东物流自身受益于规模效应的同时，这一规模效应同样也为客户创造了巨大的价值。根据公司招股书披露，自2012年开始，尽管SKU数量显著增长，但京东物流协助京东集团将存货周转天数稳定在40天以下，2021年第一季度更是创下了31.2天的新低。与此同时，京东物流也将京东集团的履约费用率由2016年的7.2%降至2020年的6.5%。

物流不一定都是成本

京东物流之所以在规模效应上越来越明显，很重要的原因是其优势并不仅仅在规模上，而是在模式上。

以京东物流为客户斯凯奇提供的一体化供应链服务为例，通过重新规划仓储布局、使用库存预测工具，同时以区域仓和快反仓高效率地支持其全渠道业务对物流的需求，极大地优化了斯凯奇的电商业务仓储网络规划和区域内的商品流通，将斯凯奇电商物流的加权平均履约成本减少了11%，将其在国内的加权平均交付时间在合约期间减少了约5个小时。

而京东物流服务的一家知名国内汽车企业，自2019年9月起，使用京东物流的智能仓储服务四个月后，该车企的整体存货量减少了15%，配送频率从每周两次提升至每周六次，订单满足率提升了10%。

如果能够通过物流提升销售，而不仅仅是将物流作为成本项，成为京东物流为客户提供一体化供应链的优势之一。数据显示，一体化供应链收入是京东物流营收的主要构成，2020年，京东物流总收入达到734亿，其中来自一体化供应链客户的收入占总收入的比重达到75.8%。

同时，随着一体化供应链的优势逐步凸显，京东物流来自京东集团以外的客户收入占比也在不断提升，自2017开启的对外开放战略以来，已经从2018年的29.9%、2019年的38.4%增长至2020年的46.6%。根据京东物流招股书显示，截至2020年京东物流已服务于超过19万家企业客户，涉及快销、服饰、家电、家居、3C、汽车和生鲜等多个行业，其中一体化供应链客户数达到5.27万家，相比2018年增长62%。

相比于传统的物流快递服务，一体化供应链具有更大的市场空间。根据京东物流引自灼识咨询的研究报告显示，尽管是国内最大的一体化供应链服务商，但京东物流到2020年的市场份额也只有2.7%，排名前十的企业整体市场占有率也只有9%，行业缺乏集中度。灼识咨询预测，预计一体化供应链的市场规模将由2020年的人民币2万亿元增加到2025年的人民币3.2万亿元。这意味着市场份额每增加一个百分点，就是超过320亿的收入。

目前，国内能够提供一体化供应链服务能力的企业当中，无论是从物流网络覆盖、技术能力上，还是运营积累和品牌形象上，京东物流都保持着极强的市场竞争力。

或者，京东物流的真正竞争对手，只有自己。